黨的二十大報(bào)告要求“完善支持綠色發(fā)展的財(cái)稅、金融、投資、價(jià)格政策和標(biāo)準(zhǔn)體系”。在綠色發(fā)展理念引領(lǐng)下，綠色主權(quán)債券作為兼具資金籌集和政策導(dǎo)向功能的金融工具，能夠有效支持綠色生態(tài)領(lǐng)域發(fā)展，滿(mǎn)足綠色轉(zhuǎn)型投融資需求，其發(fā)展情況和重要意義值得關(guān)注。

　　綠色主權(quán)債券的發(fā)展現(xiàn)狀和特點(diǎn)

　?。ㄒ唬┤虬l(fā)行規(guī)模迅猛增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)行量占主導(dǎo)地位。綠色主權(quán)債券是以國(guó)家信用背書(shū)，由政府財(cái)政部門(mén)或其他代理機(jī)構(gòu)以國(guó)家名義發(fā)行的綠色債券。根據(jù)氣候債券倡議組織官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年上半年，全球已有23個(gè)國(guó)家（地區(qū)）發(fā)行綠色主權(quán)債券，發(fā)行規(guī)模累計(jì)約2115億美元，其中2022年上半年新增發(fā)行量335億美元。2021年和2020年發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，分別是上年同期的2.3倍和1.5倍。從區(qū)域來(lái)看，英德法等發(fā)達(dá)國(guó)家共發(fā)行1880億美元，占全球累計(jì)發(fā)行量逾89%；新興經(jīng)濟(jì)體累計(jì)發(fā)行239.43億美元，僅占全球累計(jì)發(fā)行量的11%。

　?。ǘC(jī)構(gòu)投資者是認(rèn)購(gòu)綠色主權(quán)債券的主力軍，其中穩(wěn)健型投資者和歐洲投資者尤為突出。一是綠色主權(quán)債券的投資主體主要為機(jī)構(gòu)投資者，波蘭和法國(guó)發(fā)行的綠色主權(quán)債券中，資產(chǎn)管理公司、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金持有占比超過(guò)80%；二是考慮長(zhǎng)期負(fù)債的現(xiàn)金流匹配，穩(wěn)健型投資者格外青睞期限較長(zhǎng)、安全性高、收益持久的綠色主權(quán)債券，如愛(ài)爾蘭、比利時(shí)和荷蘭發(fā)行的綠色主權(quán)債券中資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司等穩(wěn)健型投資者購(gòu)買(mǎi)比例分別為52%、49%和65%；三是綠色主權(quán)債券投資者集中分布于歐洲地區(qū)。愛(ài)爾蘭、比利時(shí)和荷蘭綠色主權(quán)債券的投資者中位于歐洲的比例高達(dá)95%、75%和81%。

　?。ㄈ┚G色主權(quán)債券尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)行的綠色主權(quán)債券，市場(chǎng)認(rèn)可度較高。一方面，綠色主權(quán)債券市場(chǎng)認(rèn)可度明顯高于其他普通國(guó)債。從公開(kāi)披露信息來(lái)看，綠色主權(quán)債券的平均認(rèn)購(gòu)率約為5倍，高于普通國(guó)債1至3倍的認(rèn)購(gòu)率。例如，2020年9月，德國(guó)發(fā)行了一筆綠色主權(quán)債券和普通10年期國(guó)債，即綠色主權(quán)債券的孿生債券，前者認(rèn)購(gòu)率約5倍，而后者認(rèn)購(gòu)率僅為1.75倍。另一方面，由于債券框架一致性較高，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)行的綠色主權(quán)債券認(rèn)購(gòu)率高于新興經(jīng)濟(jì)體。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大多遵循國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）發(fā)布的《綠色債券原則》制定綠色主權(quán)債券框架，各國(guó)發(fā)行框架大體一致，便于債券在二級(jí)市場(chǎng)交易流通。例如，愛(ài)爾蘭、比利時(shí)、荷蘭和意大利四國(guó)均遵循《綠色債券原則》制定綠色主權(quán)債券框架，四國(guó)綠色主權(quán)債券平均認(rèn)購(gòu)率約為5.6倍，其中意大利認(rèn)購(gòu)率高達(dá)9.4倍。而新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，多由世界銀行等多邊開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)輔助發(fā)行綠色主權(quán)債券，部分國(guó)家暫未形成完整的、與國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)一致的綠色主權(quán)債券框架，其市場(chǎng)認(rèn)可度低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，平均認(rèn)購(gòu)率為4.1倍，其中尼日利亞認(rèn)購(gòu)率僅為2.2倍。

　?。ㄋ模┚G色主權(quán)債券存在綠色溢價(jià)現(xiàn)象，但綠色溢價(jià)較弱。一方面，債券綠色屬性明確，綠色溢價(jià)顯現(xiàn)。市場(chǎng)上近九成綠色主權(quán)債券由發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)行，報(bào)告評(píng)估制度較為完善，債券綠色屬性明確。同時(shí)綠色主權(quán)債券以國(guó)家信用背書(shū)，違約風(fēng)險(xiǎn)較低，投資者愿意接受較低收益率，降低了發(fā)行者融資成本，體現(xiàn)了債券的綠色溢價(jià)。據(jù)氣候債券倡議組織公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月，14個(gè)主權(quán)國(guó)家發(fā)行的23只獨(dú)立貼標(biāo)主權(quán)債券中，有9只債券出現(xiàn)綠色溢價(jià)，占比達(dá)39%。另一方面，綠色主權(quán)債券的綠色溢價(jià)幅度較小，多在3個(gè)基點(diǎn)以?xún)?nèi)。投資者愿意為綠色債券支付的價(jià)格與傳統(tǒng)債券之間的差距逐漸縮小。歐洲金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)表示，歐洲綠色債券市場(chǎng)的綠色溢價(jià)從2020年的超過(guò)9個(gè)基點(diǎn)逐漸縮減到目前的1至2個(gè)基點(diǎn)。據(jù)法國(guó)國(guó)庫(kù)署研究數(shù)據(jù)顯示，2021年3月，法國(guó)一筆發(fā)行金額為70億歐元、期限22年、票面利率1.75%的綠色主權(quán)債券的平均綠色溢價(jià)為2.5個(gè)至3個(gè)基點(diǎn)。

　　各國(guó)發(fā)行綠色主權(quán)債券的重要意義

　?。ㄒ唬┲С謬?guó)家整體發(fā)展戰(zhàn)略。一方面，引導(dǎo)資金轉(zhuǎn)向可持續(xù)項(xiàng)目，支持國(guó)家碳中和戰(zhàn)略。《巴黎協(xié)定》簽訂以來(lái)，多國(guó)政府已公布減碳及凈零排放的具體方案。綠色主權(quán)債券作為落實(shí)國(guó)家碳中和戰(zhàn)略的重要舉措之一，充分發(fā)揮資金撬動(dòng)和政策導(dǎo)向功能，引導(dǎo)資金流向可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目。例如，匈牙利在2020年3月啟動(dòng)氣候保護(hù)行動(dòng)計(jì)劃，同年發(fā)行綠色主權(quán)債券用于支持該項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃；意大利在綠色主權(quán)債券框架中規(guī)定，募集資金約90％將分配給交通運(yùn)輸減排、能源效率提升、環(huán)境保護(hù)和生物多樣性保護(hù)等領(lǐng)域。另一方面，部分新興經(jīng)濟(jì)體運(yùn)用綠色主權(quán)債券應(yīng)對(duì)氣候變化。例如，斐濟(jì)作為典型島嶼國(guó)家，受極端天氣、全球變暖、海平面上升等氣候變化影響較大。2017年11月斐濟(jì)發(fā)行首只發(fā)展中國(guó)家綠色主權(quán)債券，以減緩氣候變化，增強(qiáng)氣候韌性。

　?。ǘ┐龠M(jìn)本國(guó)綠色金融市場(chǎng)發(fā)展。一是增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，豐富綠色金融工具。綠色主權(quán)債券以國(guó)家信用背書(shū)，安全性較高，為投資者提供了大規(guī)模的流動(dòng)性工具選擇，促使資金從其他評(píng)級(jí)較低和流動(dòng)性較差的債券中釋放出來(lái)。同時(shí)，豐富了市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)種類(lèi)，有助于形成更加專(zhuān)業(yè)多元的組合投資策略，促進(jìn)創(chuàng)新型綠色金融工具的發(fā)展。二是通過(guò)綠色主權(quán)債券實(shí)踐加強(qiáng)了市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。例如，圣地亞哥證券交易所將智利綠色主權(quán)債券納入綠色和社會(huì)債券板塊中、立陶宛綠色主權(quán)債券在納斯達(dá)克證券交易所發(fā)行、印度尼西亞綠色主權(quán)債券納入彭博摩根士丹利資本國(guó)際公司(MSCI)綠色債券指數(shù)等綠色主權(quán)債券實(shí)踐豐富了證券交易所、數(shù)據(jù)供應(yīng)商、承銷(xiāo)商、外部評(píng)審方等機(jī)構(gòu)發(fā)行、管理、運(yùn)用綠色主權(quán)債券的經(jīng)驗(yàn)與能力。三是拓寬投資者基礎(chǔ)，進(jìn)一步釋放債券綠色溢價(jià)。綠色主權(quán)債券引入了不同地理區(qū)域、不同投資目的投資者，拓展了綠色投資者范圍，投資者的增加促使債券收益率降低，債券的綠色溢價(jià)逐步釋放。

　?。ㄈ┨嵘G色金融國(guó)際影響力。一是促進(jìn)綠色主權(quán)債券框架在全球范圍的推廣及認(rèn)可，提升綠色金融領(lǐng)域的影響力。歐洲國(guó)家通過(guò)制定綠色主權(quán)發(fā)行框架、發(fā)行歐元計(jì)價(jià)的綠色主權(quán)債券，推進(jìn)ICMA《綠色債券原則》、歐盟《綠色債券標(biāo)準(zhǔn)（草案）》等標(biāo)準(zhǔn)在綠色主權(quán)債券的應(yīng)用，大力提升歐洲國(guó)家在綠色債券標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則方面的話語(yǔ)權(quán)，推進(jìn)歐元在全球綠色債券市場(chǎng)的廣泛運(yùn)用。二是樹(shù)立綠色主權(quán)債券發(fā)行先例，提升國(guó)家聲譽(yù)。智利作為南美洲第一個(gè)發(fā)行主權(quán)綠色債券的國(guó)家，于2019年11月主辦了第25屆聯(lián)合國(guó)締約方氣候變化年度會(huì)議，在氣候融資方面發(fā)揮了主導(dǎo)作用，極大提升了智利在美洲綠色債券領(lǐng)域的影響力。三是推動(dòng)更廣泛的國(guó)際合作。與常規(guī)債券相比，綠色主權(quán)債券為發(fā)行人帶來(lái)更廣泛的知名度，促進(jìn)了各國(guó)債務(wù)管理部門(mén)之間，政府與證券交易所、氣候債券倡議組織等機(jī)構(gòu)之間的交流合作。除了制度經(jīng)驗(yàn)層面國(guó)際合作外，國(guó)際合作的綠色項(xiàng)目也納入綠色主權(quán)債券支持范圍。例如，德國(guó)的綠色債券框架將國(guó)際合作的綠色項(xiàng)目納入認(rèn)可項(xiàng)目中，協(xié)助新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型。

　　對(duì)我國(guó)的啟示及建議

　　在“雙碳”目標(biāo)下，我國(guó)綠色轉(zhuǎn)型步伐加快，綠色主權(quán)債券作為實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)的重要融資工具之一，其功能不僅體現(xiàn)在為綠色項(xiàng)目提供資金支持，還拓展至促進(jìn)綠色金融標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則與國(guó)際接軌、在綠色金融領(lǐng)域展現(xiàn)我國(guó)影響力、對(duì)國(guó)際經(jīng)貿(mào)合作形成長(zhǎng)期影響等方面。雖然歐盟多國(guó)已發(fā)行綠色主權(quán)債券，但全球范圍內(nèi)，綠色主權(quán)債券在規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)、信息披露、統(tǒng)計(jì)認(rèn)證等方面暫未形成一致共識(shí)。借鑒歐盟經(jīng)驗(yàn)，探索具有中國(guó)特色的綠色主權(quán)債券框架，擇時(shí)推出我國(guó)綠色主權(quán)債券，進(jìn)一步加強(qiáng)綠色金融領(lǐng)域國(guó)際合作，對(duì)順利實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)戰(zhàn)略、彰顯我國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化決心、提升綠色金融領(lǐng)域國(guó)際話語(yǔ)權(quán)具有重要意義。

　　(一)借鑒歐盟綠色轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)，制定和明確發(fā)行綠色主權(quán)債券的框架和標(biāo)準(zhǔn)。從公開(kāi)披露信息來(lái)看，我國(guó)暫未出臺(tái)綠色主權(quán)債券的發(fā)行指引，暫無(wú)明確適用標(biāo)準(zhǔn)、信息披露及評(píng)估認(rèn)證要求。建議參考?xì)W盟經(jīng)驗(yàn)做法，采用國(guó)際應(yīng)用最為廣泛的《綠色債券原則》，并結(jié)合國(guó)內(nèi)綠色債券、公司債券等發(fā)行指引，制定具有中國(guó)特色的綠色主權(quán)債券發(fā)行框架和標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)綠色標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌。

　　(二)探索發(fā)行首只綠色主權(quán)債券，強(qiáng)化綠色金融市場(chǎng)建設(shè)。截至2022年6月末，我國(guó)綠色債券存量規(guī)模居全球第二，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)逐步規(guī)范，綠色債券市場(chǎng)日益完善，綠色主權(quán)債券發(fā)行基礎(chǔ)逐漸夯實(shí)。建議探索在香港或歐洲市場(chǎng)發(fā)行首只以人民幣計(jì)價(jià)的綠色主權(quán)債券，在促進(jìn)人民幣國(guó)際化、加強(qiáng)離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)的同時(shí)，豐富我國(guó)綠色金融產(chǎn)品，吸引多種類(lèi)型投資者，滿(mǎn)足多樣化綠色資產(chǎn)配置需求，進(jìn)一步完善我國(guó)綠色金融市場(chǎng)建設(shè)。

　　(三)加強(qiáng)綠色金融領(lǐng)域國(guó)際合作，提升我國(guó)在全球綠色治理中的影響力。一方面以發(fā)行綠色主權(quán)債券為契機(jī)，加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)合作，通過(guò)國(guó)際組織參與全球綠色治理，提高我國(guó)在綠色金融領(lǐng)域的國(guó)際地位。另一方面，釋放積極信號(hào)，豐富綠色領(lǐng)域的雙邊對(duì)話交流機(jī)制，尋求中歐綠色合作新機(jī)遇，提高中國(guó)在全球綠色治理中的話語(yǔ)權(quán)。